El Gobierno del Presidente Javier Milei logró contener y evitar el estallido hiperinflacionario que había plantado el kirchnerismo hacia el final de su administración. Con el exministro Massa a la cabeza, las expectativas estaban completamente fuera de control y se preveía un brutal sinceramiento de precios tras la devaluación que el mercado ya descontaba desde hace meses.
Pero las medidas del ministro de Economía Luis “Toto” Caputo demostraron un contundente éxito y un amplio nivel de credibilidad para los mercados. El equipo de Caputo logró que el efecto de “pass-through” fuera el más bajo de los últimos años, pese a que la devaluación del tipo de cambio alcanzó el 60%.
Las distintas métricas para medir el traslado a precios tras la devaluación del dólar oficial oscilan entre el 8% y el 29%, mientras que en la devaluación que hizo el kirchnerismo en agosto de 2023 se mantuvo entre el 59% y el 89% según las estimaciones de Reuters, Orlando Ferreres & Asociados y Facimex.
Asimismo, la devaluación de agosto de 2019 (cuando el kirchnerismo ganaba las elecciones primarias) provocó un efecto de traslado a precios entre el 30% y el 40%, y la devaluación de agosto de 2018 (post-acuerdo con el FMI) generó un traslado que varió del 41% al 57% dependiendo de cómo se lo mida. El sinceramiento del tipo de cambio que ejecutó el ministro Caputo fue verdaderamente un éxito por su bajo impacto relativo en la inflación.
Desde el punto de vista del Banco Central se avanza a paso firme hacia un necesario saneamiento que sentaría las bases de la dolarización. La dirección de Santiago Bausili evitó cualquier tipo de convalidación monetaria al estallido de los precios de diciembre, es decir, no se permitió una mayor emisión de pesos para compensar las subas de ese mes.
Entre el 11 de diciembre de 2023 y el 26 de enero de 2024 la base monetaria solamente se incrementó en 525 millones de pesos, una cifra verdaderamente menor. Se emitieron hasta .800 millones para comprar divisas, casi .000 millones por el pago de intereses de los pasivos remunerados, y más de .000 millones entre Levids y la compra de títulos públicos del Tesoro.
Sin embargo, también se retiraron .000 millones de pesos a través de licitaciones del Tesoro, más de .300 millones por colocación de nuevos Pases, y cerca de .300 millones por absorción a través de los bonos BOPREAL.
En consecuencia, si bien la variación de los precios alcanzó el 25% en el último mes del año pasado, la inflación se encontró con una fuerte barrera monetaria a partir de enero. La variación semanal de los precios retrocedió del 10% a mediados de diciembre al 1,8% en la última semana de enero, los registros más bajos desde la tercera semana de noviembre (excluyendo a los alimentos y a la energía, lo que se conoce como inflación núcleo).
El stock de pasivos remunerados retrocedió hasta un 12% desde que Milei llegó a la presidencia, por lo que la liberalización total del mercado cambiario está cada vez más cerca de poder concretarse. De hecho, el Gobierno estima que podrá llevar a cabo este proceso en el transcurso de 2024.